Sally Jameson: Atlyginimo paketo akcijų opcionų vertinimas Atliko VU EVAF Finansų ir bankininkystės magistrantūros programos I kurso studentai: Laura.

Pateikčių temos: "Sally Jameson: Atlyginimo paketo akcijų opcionų vertinimas Atliko VU EVAF Finansų ir bankininkystės magistrantūros programos I kurso studentai: Laura."— Pateikties kopija:

1 Sally Jameson: Atlyginimo paketo akcijų opcionų vertinimas Atliko VU EVAF Finansų ir bankininkystės magistrantūros programos I kurso studentai: Laura Levulytė, Ina Pieczulis ir Modestas Šakalys 2019 rugsėjo 18 d.

2 TURINYS Atvejo ir faktų pristatymas Pasirinkimo variantų pateikimas
1 pasirinkimo variantas 2 pasirinkimo variantas Rezultatų suvestinė Rekomendacija 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

3 ATVEJO PRISTATYMAS Sally Jameson yra antrų metų verslo administravimo magistrantūros studentė Harvardo verslo mokykloje m. gegužės mėnesį Sally gavo savo svajonių darbo pasiūlymą iš įmonės „Telstar Communications“. Įmonės įdarbinimo koordinatorius p. Marksas pasiūlė Sally darbo vietą operacijų skyriuje ir apibūdino „Telstar Communications“ atlyginimo paketą: 50 000$ atlyginimas; Vienkartinė 5 000$ sutarties pasirašymo premija arba akcijų opcionų paketas. Tai buvo pirmas kartas, kuomet įmonės akcijų opcionai buvo siūlomi verslo administravimo magistrantūros studentams akcijų opcionais bus galima pasinaudoti tik sėkmingai įmonėje išdirbus penkerius metus. Kiekvienas opcionas suteiks teisę įsigyti vieną akciją už 35$. Panelė Jameson per vieną dieną turi nuspręsti, kurį atlyginimo paketo variantą pasirinkti – vienkartinę premiją, ar akcijų opcionus. Įdarbinimo koordinatorius informavo, kad dabartinė bendrovės vienos akcijos kaina siekia 18,75$. Taip pat joks dividendų išmokėjimas nėra numatomas ateityje. 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

4 PATEIKTI FAKTAI (1) Nors ir įdarbinimo koordinatorius siūle Sally pasirinkti vienkartinę premiją, tačiau ji norėjo apsvarstyti ir akcijų opcionų variantą. Sally „Wall Street Journal“ surado tokią informaciją: 1992 m. gegužės mėnesio bei trijų mėnesių opciono premijos strike kaina: *N – neprekiaujama Strike kaina Birželio 20 d. Liepos 20 d. Spalio 17 d. 17,50$ 1,4375 1,8750 2,5000 20,00$ 0,1875 0,5000 1,3125 22,50$ N* 0,1250 0,5625 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

5 TURIMI FAKTAI (2) 2) Ilgalaikės strike opcionų kainos premija su dviejų metų terminu; Pabaigos data Strike kaina Opciono kaina 1994 m. sausio 22 d. 12,50$ 7,7500 17,50$ 4,6250 20,00$ 3,7500 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

6 TURIMI FAKTAI (3) 3) „Telstar Communications“ įmonės akcijų kaina metais; 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

7 TURIMI FAKTAI (4) 4) Įmonės akcijų kintamumas 1982-1992 metais;
2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

8 TURIMI FAKTAI (5) 5) Metinis iždo vekselių ir obligacijų pelningumas 1992 m. gegužę. Terminas Palūkanų normos 1 mėnesio 3,70 % 2 mėnesių 3,72 % 3 mėnesių 3,69 % 6 mėnesių 3,81 % 1 metų 4,02 % 2 metų 5,25 % 5 metų 6,02 % 7 metų 7,08 % 10 metų 7,41% 30 metų 7,89 % 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

9 PASIRINKIMO VARIANTAI
1 VARIANTAS: Gauti vienkartinę 5 000$ premiją: pinigus iš karto panaudoti asmeniniams poreikiams, prieš tai sumokėjus 28 % mokesčių; investuoti pinigus į 5 metų trukmės obligacijas; arba padėti pinigus į taupomąjį indėlį banke 5 metams. 2 VARIANTAS: Pasirinkti vnt. akcijų opcionų ir po 5 sėkmingai įmonėje išdirbtų metų opcionus paversti akcijomis už 35$ už vieną akciją. 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

10 1 VARIANTAS (1) Sally pasirenka 5 000$ sutarties pasirašymo premiją:
Pinigus išsigrynina iš karto, kad galėtų panaudoti einamosioms išlaidoms, tad sumoka 28 % mokesčių: 5 000 * (1 - 0,28) = 3 600$ Tai reiškia, kad Sally sumokėjusi mokesčius turės 3 600$ savo asmeniniams poreikiams. Pinigus padeda į 5 metų taupomąjį indėlį banke m. gegužės gale indėlio banke palūkanų norma siekė 6,02 %: 5 000 * 0,0602 * 5 = 1 505$ Tai reiškia, kad po 5 metų Sally indėlis uždirbs 1 505$ ir iš viso ji turės 6 505$. Pinigus investuoja į 5 metų trukmės iždo obligacijas su 6,02 % palūkanų norma: 5 000 * ((1 + 0,0602)5 = 6 697,44$ Tai reiškia, kad po 5 metų Sally turės 6 697,44$. 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

11 2 VARIANTAS (1) Sally pasirenka 3000 vnt. Call opcionų, kuriuos galės pasirinkti vykdyti po 5 metų. Apskaičiuoti dabartinę šių opcionų vertę galima taikant Black-Scholes-Merton modelį. Modelio prielaidos: rinka yra efektyvi, opcionas yra europietiško tipo ir gali būti įvykdytas tik nustatytą dieną, nėra mokami dividendai už bazinį turtą, nėra transakcijos kaštų, nerizikinga palūkanų norma ir bazinio turto kainos kintamumas yra žinomi ir nekintantys dydžiai. Visos prielaidos yra patenkintos.

12 2 VARIANTAS (2) Pasinaudojus BSM modeliu, gauta vieno opciono dabartinė vertė - 2,92$. Viso opcionų paketo teorinė dabartinė vertė: 2,92$ * 3000 = 8760$ Opcionų paketo teorinė vertė atskaičius mokesčius: 8760$ * (1 - 0,28) = 6307,20$ Ši vertė yra mažesnė, nei piniginės premijos, tačiau esant palankioms rinkos sąlygoms po 5 metų ši vertė galėtų būti ir didesnė.

13 2 VARIANTAS (3) Kokia turėtų būti akcijų kaina, kad Sally apsimokėtų vykdyti opcioną? 3 000 * ( X - 35 ) = 6 697,44 X = 37,23$ Kad Sally gautų tokią pačia grąžą, kaip investuodama į obligacijas, įmonės akcijos kaina turėtų būti 37,23$. Galima apskaičiuoti, kokį metinį augimo tempą turėtų įgyti įmonė, kad pasiektų pageidaujamą akcijos kainą. Metinio augimo koeficientas (CAGR) - tai procentinis dydis, parodantis realų vidutinį metinį investicijos vertės prieaugį, atsižvelgiant į sudėtines palūkanas. CAGR = (37,23/18,75)(1/5) - 1 = 0,147 = 14,7 % Kad pasiekti 37,23$ kainą, įmonė turi kiekvienais metais augti bent 14,7 %, kas yra nemažas augimas, todėl sunkiai tikėtina, kad įmonė įgaus tokį prieaugį.

14 1 VARIANTAS (4) Kad gautų tokią pačią grąžą, kaip investuodama į vyriausybės iždo obligacijas, Sally turėtų tikėtis, kad akcijos kaina pakils iki 37,23$ už akciją. Tačiau istoriškai, aukščiausi šios įmonės akcijos kaina buvo 35$, taigi ar realu, kad akcijos kaina per 5 metus pakils beveik dvigubai? Būsimą akcijos kainą galima prognozuoti Monte-Carlo simuliacijos pagalba

15 2 VARIANTAS (5) Atlikus simuliacijų, buvo sukurti galimų akcijos kainos scenarijų, pagal lentelėje pateiktus duomenis. 3 979 scenarijų (79,58%) Sally buvo nepalankūs, nes akcijos kaina prognozuojama mažesnė nei 35$ ir opciono vykdyti neapsimokėtų. Apskaičiuota, kad lygią arba didesnę grąžą, kaip investuota piniginė premija, Sally pasiektų 786 simuliacijos scenarijais, o tai yra 15,72% baigčių.

16 ALTERNATYVA, PASIRINKUS 2 VARIANTĄ (1)
Jei panelė Sally gerai supranta opcionų prekybą, nepaisant rizikingų akcijų opcionų, ji gali kiekvienais metais taikyti opcionų apsidraudimo strategiją, kad išvengtų rizikos patirti nuostolį. Kiekvienais metais ‘Strike’ atidarymo kaina yra aukštesnė, nei esama rinkos kaina, tai reiškia OTM ‘Strike’ kaina 22,50$, taigi panelė Sally gali parduoti opcionus ir gauti premiją. Jei esama rinkos kaina nėra tokia pati kaip ‘Strike’ kaina, ta opciono premija, kuri jau parduota, būtų pelninga. Jei rinkos kaina pasiekia OTM ‘Strike’ kainą, tada bus patiriamas nuostolis, bet galiausiai akcijų kaina turėtų augti. Kada pasirenkama aukštesnė OTM ‘Strike’ kaina numatomas nepastovumas, rodo gerus rinkos lūkesčius, jei rinkos lūkesčiai yra teigiami, tuomet apsimoka pirkti OTM Call opcionus. 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

17 ALTERNATYVA, PASIRINKUS 2 VARIANTĄ (2)
Perkami OTM Call opcionai Strike kaina 20$. 20$ (Strike kaina) = 3,75 (Opciono premija) 3000 * 3,75 = Jei Sally pasirenka OTM Call opcionus, tuomet priemoka Yra du scenarijai, kuriuos galima pasirinkti. Scenarijus Nr. 1 Jei akcijų kaina iki galiojimo pabaigos, t. y m. sausio 22 d. nesiekia 20$, tuomet visas pelnas siekia $. Scenarijus Nr. 2 Jei akcijų kaina iki galiojimo pabaigos nukrenta į mažesnę nei 20$ kainą, tuomet nuostolis yra apskaičiuojamas (20 - kaina) * 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

18 SVARBŪS VEIKSNIAI Rizika - akcijų opcionai yra rizikinga investavimo priemonė, vertinant galimą grąžą reikia atsižvelgti į tai, kad apskaičiuotas pelningumas yra tikimybinis dydis. Mokesčiai - kapitalo prieaugio mokestis yra 28%, taigi jeigu įvykdžius opcionus, ji akcijas iš karto norėtų parduoti, jai reikėtų sumokėti mokesčius nuo 3000*(X-35). Jeigu ji norėtų nemokėti mokesčio, ji turėtų gautas akcijas išlaikyti bent 1 metus, kas prideda daugiau rizikos. Darbovietė - pasirinkusi opcionus, Sally įmonėje turėtų dirbti 5 metus. Išėjimo iš darbo atveju, ji opcionų negauna. Statistiškai, JAV vidutinis darbuotojas vienoje įmonėje dirba ~4,6 metų, o amžiaus kategorijoje m. vidurkis yra ~3,2 metų. Neseniai pabaigusi studijas Sally gali norėti išbandyti save kitoje srityje, gauti geresnį pasiūlymą kitoje įmonėje ir pan., taigi didelė tikimybė, kad ji nedirbs 5 metus tame pačiame darbe.

19 Variantas B (Opcionai)
REZULTATŲ SUVESTINĖ Variantas A (Pinigai) Variantas B (Opcionai) Rizika Nedidelė rizika Didelė rizika, didesnė nei 70 % tikimybė, kad šio pasirinkimo varianto neapsimokės vykdyti Vertinė išraiška 3 600$, o investavus į obligacijas 6697,44$ Galima tik prognozuoti, ~15% tikimybė, kad didesnė nei pasirinkus premiją Pliusai Nėra darbo stažo reikalavimo, nėra reinvestavimo mokesčio, pinigai likvidūs, juos galima naudoti iš karto Galima didesnė grąža, išskirtinė proga įsigyti įmonės akcijų Minusai Nedidelė reinvestavimo grąža, pasirenkant išsigryninti, mokamas 28% mokestis Reikalaujamas 5 metų darbo stažas, sunku prognozuoti akcijų vertę, likvidumo rizika, sudėtingas produkto valdymas (renkantis hedging strategiją), nenumatomi dividendai 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF

20 1 Variantas (Piniginė premija)
REKOMENDACIJA 1 Variantas (Piniginė premija) Išanalizavus panelei Sally pateiktus pasirinkimo variantus, rekomenduojame pasirinkti PINIGINĘ PREMIJĄ. Gautą piniginę premiją reinvestuoti į vyriausybės iždo obligacijas 2019 rugsėjo 18 d. VU EVAF